"东谈主心中的成见就像一座大山"麻仓优作品封面

2023 年，光泽传媒董事长王长田在北京电影学院影视金融班的一节课上，作念出了一个过于前瞻的权衡："我更大的生机是交付在来岁 2024 年，望望有莫得可能带动中国的电影票房进入 70 亿时间。我但愿这部里程碑的片子名字叫《哪吒 2- 魔童闹海》 [ 1 ] 。"

能懂他的东谈主并未几，包括东谈主均迷影的豆瓣，彼时对这件事的最高赞辩驳亦然"他没事吧"。

图片来源：豆瓣网

关于那时的电影行业来说，三年的疫情冲击，加上小帅小好意思三分钟演统统片的短视频夹攻，电影消费堕入疲软，阿里影业、腾讯影业等互联网成本巨头也渐渐收紧开支，即就是被认为受疫情影响较小的动画电影行业，在《哪吒之魔童降世》达到 50 亿元票房之后也显露颓势，2020 年至 2022 年动画电影的平均票房仅为 36.47 亿元。

本年春节档之前，大多量电影播客垄断东谈主权衡的票房冠军照旧唐探 1900，《哪吒 2》的定位更多是黑马备选。关联词，短短 20 多天的本领，《哪吒之魔童闹海》的累计票房就打破了 120 亿元东谈主民币，超越《头脑特工队 2》的同期登顶了全球动画电影票房榜首。王长田成果照旧错了，但错的原因却形成：太保守了。

照旧并吞个豆瓣帖子，最近的辩驳区划风如故形成了"接王长田事迹运财气（无反作用）"。

图片来源：豆瓣网

毫无疑问的是，光泽传媒在中国动画电影史上留住了极为浓墨重彩的一笔。但面对这么的战绩，王长田本东谈主却仅仅在票房打破 100 亿元时发文称："百丈竿头，还有很多步。"

关于王长田乃至光泽传媒而言，《哪吒之魔童闹海》的生效无意具有一定的偶然性，但国产动漫的持续跨越却有着其势必性。非论是《哪吒之魔童闹海》还所以此为基础构建的通盘听说天地，追根穷源，它们的生效齐殊途同归地指向了并吞个意见：彩条屋。

中国迪士尼

2015 年，《大圣记忆》的生效引爆了通盘影视圈。9.56 亿元的票房不仅创造了那时国产动画电影的历史，同期也让其运转渐渐开脱"低幼化"的标签。在《大圣记忆》上映后仅三天，其主创团队田晓鹏、梁辉、林中伦等东谈主就告示缔造了十月文化公司。投资他们的，恰是刚刚缔造了彩条屋的光泽传媒。

彩条屋的意见止境明确，就是动画电影行业。因为它果真是影视内容里为数未几还能作念出点"我命由我不由天"的赛谈。

影视骨子是内容行业，一个权贵特征就是公司的事迹止境依赖于爆款居品。但爆款不是活水线功课，顶流确当红小生、茂盛的殊效制作、密集的宣发路演齐不成动作"作品一定会火"的论据。不雅众们难以商酌的口味，阛阓飘忽不定的厚谊，齐让"抓续出爆款"成为悬在影视公司头上的利剑。

毕竟，开张吃十年的另一面不时是，十年不开张。

但动画电影有我方的稀奇性，它的生命周期更长，收入更各样，尤其是其中的 IP 繁衍品，是"散布风险"的关节。换句话说，动画电影一朝作念出爆款好内容，卖的既有一过性的票房，也有长周期的相近。

在一次投资者调研答复中，光泽传媒示意好意思国真东谈主电影 1 好意思元票房繁衍收入为 3-5 好意思元，而动漫电影的繁衍收入能达到 10 好意思元 [ 2 ] 。这意味着一朝以动画电影为载体的 IP 受到不雅众的醉心，那么由此繁衍出来的相近就能够为公司带来滚滚不断的现款流。

最典型的案例就是迪士尼。迪士尼高层在 2015 年就公开示意，《冰雪奇缘》每年可带来 10 亿好意思元的繁衍收入 [ 3 ] 。这就意味着，迪士尼不需要每年齐拍出冰雪奇缘这么的电影，只消有才能作念出一部冰雪奇缘，它就能够每年抓续地为其创造利润。

彩条屋也在《大鱼海棠》中初度尝到了 IP 带来的甜头。2016 年彩条屋首部动画电影《大鱼海棠》关系繁衍品上线后仅两周的本领，销售额就达到了 5000 万元，杰出了电影的制作成本 [ 2 ] 。

但 IP 经济也无法脱离内容单独存在，它仅仅蔓延了优质内容的生命周期，并不料味着动画电影行业不再需要优质内容。致使不错说，因为有了 IP 的杠杆，打磨内容就更是成败关节。

毕竟爆款诚然难以权衡，但一个六边形战士的下限总归不差，独一的问题就是：本领。

好内容的长制作周期和低聚集度，关于这种贸易模式来说，齐是客不雅存在的颓势。比喻在《大圣记忆》的制作进程中，长达 8 年的制作周期关于团队乃至整条产业链的糊口才能齐是一个极大的素质。因此，彩条屋缔造之时就作念出了一个澄莹的定位：投资动画电影行业的优秀公司，快速切入动画电影行业。

通过"投资 + 孵化"模式，彩条屋饰演了动画电影行业里的"内容风投"，主动入股一些具有后劲的动画责任室，让他们在莫得糊口压力的状况下全身心参加创作。仅 2015 年，彩条屋就投资杰出 20 家动漫产业链公司，彼时市面上一个夸张说法是，"中国一半的初创动画公司是靠拿光泽的钱存谢世的" [ 4 ] 。

与此同期，彩条屋也在布局产业链。比喻在《哪吒之魔童闹海》的后期创作中，"婉曲星云"这个仅 3 秒的镜头就破费上海红鲤整整一年多的本领进行制作，此后者相同亦然彩条屋控股的公司之一。

一边作念掘金者，一边卖铲东谈主，可谓是把作品的阿尔法和行业的贝塔，想得很明晰。

婉曲星云，豆瓣网

但光泽传媒的河山里，果真和行业基本盘息息关系的，主要照旧另一枚布局——猫眼。

布局互联网

早在 2014 年，光泽传媒就也曾在渠谈端作念过尝试。

彼时正好互联网成本大举攻击传媒行业之际，光泽传媒也趁势同奇虎 360 共同出资，创办了先看网。在王长田眼中，先看网的定位就是一个"中国版 Netflix "，主要的贸易模式就是通过会员付费模式赚钱，而为了能够发展开端看网，光泽传媒还一度规划为先看"量身定制网剧"。

这也不难结识，光泽传媒自己就是一个优质的内容提供者，一朝先看网的模式能够跑通，就意味着其既领有了一个能够将我方内容进行输出的渠谈，又不错通过用户付费的形貌持续取得现款流。

这一次，王长田照旧太前瞻了。那时阛阓上几大主流视频网站还处于用免费的视频资源来争夺流量的阶段，会员付显然不会有太大的阛阓。这让先看网在前期没能够取得到鼓胀多的流量，进而在之后的会员争夺战中错失了先机，最终渐渐淡出了东谈主们的视线。

回忆这一段曩昔，王长田称："之前拓荒迟延了太多本领，错失了良机。如果咱们不是我方拓荒，而是接办一个有基础的付费网站，是有机会的 [ 5 ] 。"

而伴跟着互联网时间的到来，线上渠谈运转发力。《2017 年第 3 季度中国电影票阛阓行业参谋敷陈》数据夸耀，影院现场柜台购票和使用影院自有网上平台购买的不雅众唯独 21.1%，而 78.9% 的不雅众齐是使用第三方在线购票。

2016 年，光泽传媒通过其全资子公司光泽影业以 23.83 亿元东谈主民币的现款和价值 23.99 亿元东谈主民币的光泽传媒股票，收购了猫眼电影 57.4% 的股权，从而成为其控股鼓动，猫眼电影成为了他切入互联网渠谈的机会。

在收购了猫眼电影之后，光泽传媒极地面弥补了渠谈方面的短板，使其能够在面对影院挤压排短暂领有更大的底气。用王长田我方的话来说，"院线不是统统不可替代的，即使卖票，票务平台出票量达到 80%，如果一家影院失去票务平台的撑抓，草榴社区邀请码相等于失去了 80% 的阛阓份额 [ 6 ] 。"

更迫切的是，它的到来也为光泽传媒增添了一份细目性。由于坐拥腾讯、好意思团以合格瓦拉等多个流量进口，猫眼电影成为了多量影片刊行的必经渠谈。比喻 2017 年猫眼出品并刊行了首个过 20 亿的影片《羞羞的铁拳》；2022 年进一步深远到宣传营销，成为《这个杀手不太安宁》的宣传方；2023 年更是当年年度票房冠军《满江红》的出品、刊行以及宣传方。

数据夸耀，2017 年至 2024 年积年票房前十的电影中，猫眼电影谋划出品、刊行或是宣传（不包含勾通出品或勾通刊行）过 24 部影片，占比达到了 30%。这就意味着一朝阛阓上出现爆款作品，猫眼电影齐能够参与最终的票房分账。

说到底，众人同心知肚明，作念一个影视公司，光泽传媒是有内容空想也有行业眼神的，但动作一个股票代码，内容就不是一个在 A 股会受到迎接的行业。光泽传媒作念的事情，就是让我方濒临的风险更小极少，捕捉的机会更多极少。

归正，最终齐是作念"爆款内容"的生意，光泽传媒一手通过彩条屋切入"一鱼不错好几吃"的动画电影垂类，一手通过猫眼把"爆款内容"的边界从我方家拓宽到了所有友商，相等于有家造车厂作念出了全行业的懂车帝。

也恰是这种叙事逻辑下，机构们运转纷涌而至。从 2017 年三季度运转就赓续有基金司理运转布局光泽传媒，其中不乏谢治宇、杨浩以及谭丽等明星基金司理，一本领众星云集。

但关于影视行业来说，逻辑的证伪远比证据愈加容易：一次行业的隆冬、一次财报的 Miss，致使是一次电影票房的不足预期齐能够成为被摈弃的意义。

难以复制的生效

2016 年，王长田在接受采访的本领曾这么说谈，"到 2019 年的本领，咱们有可能会达到一个历史上新的岑岭。如果说作念动画片果真具有止境强的竞争力，我合计在 2019 年会是一个最值得期待的年份。"

但抓有光泽传媒的机构在 2019 年到来时，看到的却是一份惨淡的年报。光泽传媒发布的 2018 年年报中夸耀，其当年齐备净利润 13.73 亿元，同比增多 68.47%，但其中绝大部分收益是由光泽传媒在 2018 年一季度以 33 亿元出售新丽传媒 27.64% 股权所带来的收益。

如果抛开这部分收益，光泽传媒当年度的扣非净利润为 -2.85 亿元，是公司上市七年以来主营业务首次失掉。这也预示着在 2018 年这场因范冰冰而起的影视隆冬中，即就是想要悉力作念出公司 α 的光泽传媒也无法作念到独善其身。

尤其是 2018 年彩条屋出品的动画电影《昨日青空》，惨淡的口碑和票房为光泽传媒在动画电影上的畴昔平增了一层暗淡。事迹和逻辑的双重压力下，机构们也运转作鸟兽散。数据夸耀，2018 年四季度共有 20 只基金重仓抓有光泽传媒，到了 2019 年一季度仅剩 8 只。

但影视行业的回转也止境浅近，只需要一部爆款电影。

2019 年三季度，《哪吒之魔童降世》横空出世，在全球取得了近 50 亿东谈主民币票房获利的同期，一举成为了当年度票房冠军。影片的生效也为阛阓注入了一剂强心剂，它不仅考证了彩条屋在动画电影上领有着创作爆款的才能，同期以此为基础所张开的封神天地也运转渐渐进入东谈主们的视线。

"咱们大略从 2018 年 2019 年组织了一个几十东谈主的团队私密研发，再行梳理了中国有史以来的听说体系，建造咱们我方的听说天地世界不雅。"王长田在一次采访中说谈，"但愿它成为中国东谈主我方的漫威，然而咱们的漫威是动画电影组成的。"

封神天地的叙事加上《哪吒之魔童降世》的生效让机构们再一次为其买单。数据夸耀，2019 年中报基金重仓抓有光泽传媒占总股本的比例仅为 1.63%，而三季度这一比例进一步增多达到了 2.89%。

即就是在受到疫情影响的 2020 年，机构也莫得罢手关于光泽传媒的追捧。

一方面光泽传媒动作行业内的龙头企业，疫情不错加快行业竞争时势的优化，一朝消费复苏，那么光泽传媒的也能够领先归附；另一方面，有了《哪吒之魔童降世》的前车之鉴，阛阓关于封神天地中的另一个 IP 姜子牙领有极高的预期。这导致机构重仓抓有光泽传媒占总股本的比例在 2020 年进一步攀升，一度达到了 6.37% 的峰值。

但过高的预期最终也伴跟着《姜子牙》16.02 亿元的票房而毒害。

四季度，听说天地的第二部动画电影《姜子牙》依期上映，诚然 16.02 亿元的票房在国产动画电影中并不低，但和《哪吒之魔童降世》50 亿元的票房比拟照旧有些纳屦踵决。

当一个爆款的生效教唆难以复制到下一个作品中时，阛阓也运转产生了对其抓续制造爆款才能的质疑，更遑论建造起能够对标漫威天地的听说天地。

在此情形之下，批量的机构再一次出逃光泽传媒。2020 年四季度基金重仓抓有光泽传媒占总股本的比例骤降至 2.11%，而上一个季度该数值为 5.66%。

机构在光泽传媒上的两进两出之间，阛阓关于传媒行业的刻板印象也在持续加深：股价的爆发力来自于偶发性的爆款盈利。即就是极力地想要在行业中建造我方独属 α 的光泽传媒，也无法违背通盘行业的 β 属性，非论是 2016 年的《大鱼海棠》、2019 年的《哪吒之魔童降世》以及 2025 年不错想到的《哪吒之魔童闹海》均是如斯。

相较于光泽传媒在动画电影上的工业化才能、矫捷的宣发渠谈以及打造听说天地的叙事，投资者更风物去对它下一部电影是否会成为爆款下赌注。这种特色也让光泽传媒在被投资的进程中，很少有始终抓有的机构。

天然，始终抓有的机构也并非莫得，但恭候他们的，却是一个愈加狰狞的推行。

尾声

香港三级女星

数据夸耀，从《哪吒之魔童降世》到《哪吒之魔童闹海》上映前夜，光泽传媒在四年多的本领里股价涨幅仅为 14.09%，而魔童出海上映之后，股价在短短 8 个交游日内的涨幅就达到了 264.43%。

从《哪吒之魔童降世》到《哪吒之魔童闹海》，两个爆款动画电影之间破费了 5 年多的本领，而那些始终抓有光泽传媒的基金司理，最终也没能比及魔童闹海的到来。

以泓德基金的邬传雁为例，其在 2019 年一季度首次将光泽传媒买入到泓德远见陈述的前十大重仓股，并在之后的四年当中一直抓有该公司。2019 年，其在泓德远见陈述基金的年报中这么评价：传媒的高端内容主如若指对东谈主们的心灵意境有升迁作用、能始终招引东谈主们阅读或不雅看的竹帛、电影、动画片等，正在形成越来越多国内民众的刚性需求。

缺憾的是，2023 年龄首，邬传雁离开了泓德基金。而秦毅在吸收了泓德远见陈述之后，光泽传媒诚然也断断续续地出当今前十大重仓股的名单中，最终在 2023 年年末绝对告别了该基金的前十大重仓股。

值得一提的是，泰信基金的董山青从 2017 年二季度就运转重仓抓有光泽传媒，但在 2024 年一季度他卸任关系居品之后，抓仓中关于光泽传媒的抓股数目也如故通顺三个季度大幅着落。

有一种贫乏，是哪吒终于等来了它的票房，是饺子和王长田谁齐莫得铲除或是被摈弃。而这种本领和信任成本的参加，无意在投资行业，只会愈加难觅。

这不，两周拉出四倍涨幅之后，只用了几个交游日，光泽传媒又从高点下来接近腰斩了。

参考良友：

[ 1 ] 王长田先生：坚抓底线，独善其身。电影是高端内容的金字塔尖！北京电影学院影视金融班 BFF

[ 2 ] 卡位动画电影赛谈，爆款后看工业化翻开长线增长通谈，万联证券

[ 3 ] 《冰雪奇缘 2》创全球首周票房记录，狂揽 3.502 亿好意思元，口碑却毁誉各半，国外金融报

[ 4 ] 哪吒带飞的东北富豪，有了新郁闷，财经 · 全国 WEEKLY

[ 5 ] 光泽王长田：关于"先看网"，这一年一直在反想当初的方案，文娱成本论

[ 6 ] 对话王长田，寻找光泽权衡爆款的小诀要，圈内师栽培

本文来自微信公众号 "远川投资辩驳"（ID：caituandzd）麻仓优作品封面，作家：吴文涛，36 氪经授权发布。